全球金属市场始于2003年的牛市什么时候会结束呢？市场各方都有自己的看法。

    首先，美国货币政策是判断通胀的主要依据

　一直以来，央行把美联储的货币政策作为经济的“晴雨表”，因为央行比我们更能把握经济的脉搏。同时，央行的货币政策是有章可循的。央行的目的是为了保证经济的持续稳定增长，在经济增长时，为了控制通胀，央行会加息，而在经济疲软时，为了刺激经济，央行会减息。于是我们就可以从央行的行动中找到两个答案，一是经济情况，二是物价，当然也包括金属价格。

　经过对1970年以来美国通胀与利率的走势统计，我们看到二者的相关性高达70.8%，同时经过对1970年以来每次央行停止升息和铜价高点的对比，我们也发现，基本上在美联储停止升息前，铜价都没有出现大跌的情况，而铜与铝有着很强的相关性，而且二者的差价一直与市场的整体趋势呈良好的正相关，因此在美联储停止升息前，我们认为金属市场的涨势仍未结束。

　为了把握美联储的动向，一是看格老会后的讲话，从目前来看，未来还是要保持有序的升息，同时我们也可通过计量统计进行预测。对1970年以美国通胀与利率的数据进行数理统计后，得到通胀与利率的二次回归方程：

　利率＝1.766+1.1287通胀+0.0207通胀2

　该结果表明，如果通胀维持3％（上方），那么利率将会升到4.9658％附近。就近期的4.6%的通胀水平看，利率至少要升到6.5％以上才可控制通胀的上升，而目前的利率只有4.25%。

　从美国利率期货市场的报价来看，到今年5月份前，美国至少还要升息2次。通胀没有得到控制，也就是铜价铝价还在上涨，我们认为金属价格的牛市还未结束。

　但值得注意的是，2005年12月13日美联储如市场预期连续第13次宣布加息25个基点后，其会后政策声明中放弃了描述货币政策时常用的“适应性”一词。这意味着，随着利率对经济的影响达到一个更加中性的水平，美联储长达一年半的加息周期可能已经接近尾声。但美联储在声明中保留了过去惯用的维持“渐进式”升息的字眼，决策委员会仍认为，未来可能有必要进一步有节制地收紧货币政策，以抑制通胀风险，保持经济可持续发展与物价稳定之间的均衡。因此在美联储停止升息前，金属市场仍处于牛市之中。

　其次，铜铝差价的转变仍是判断整个金属市场的主要依据

　铜和铝是有色金属中消费量最大的两个金属，而且由于在很多行业有交替，两者在消费上的表现会很接近，因此在经济周期中，二者的表现十分相似。

　通过历史数据来看，1989年到2005年，铜价和铝价的相关性达到73.8%，为高度正相关，同时鉴于铜价有经济“晴雨表”作用，铜价的走势对铝市有很大的参考意义。不仅如此，铜铝价差与铜价的走势相关性更大，通过数据统计，1989-2005以来，铜铝价差与铜价的相关性竟然达到了91.9%，相关性极强。

　分析来看，一方面是因为二者本身的基数有差别，在通胀或通缩时，二者的绝对差价自然会随之增大或减少，另外从基本面看，铜的原材料主要限于铜精矿，而铝的原材料较繁琐，不仅有氧化铝，还有电力，因此在通胀后期，铝的供应面临的问题更大，所以经常出现铝价在周期末端表现更强的情况。正是基于此种特点，我们将铜铝差价作为一个重要的参考因素，即在铜铝价差开始出现缩小的时候，金属的牛市周期可能会面临结束。

　在2005年中，中国铝出口量的转变成为国内外铝价强弱转变的主要因素，但无论如何，全球经济健康增长和供应不足的基本面还是支持了铝价的上涨。进入2006年，中国和西欧铝产量的减少成为铝价上涨的最主要的支持因素，再加上全球经济在2005年年底增长明显加快，美国在飓风后的城市重建工作正在进行，这些都为铝价在2006年的上涨提供了动力。

　但是值得注意的是，在中国铝价补涨后，中国生产商正在摆脱2005年以来亏损的境遇，而且2006年中国氧化铝的大幅投产使氧化铝价格回落的可能性加大，这些都成为中国铝生产商是否会严格执行其减产计划的不确定因素。因而，美国的货币政策以及铜铝差价将对金属市场产生很好的参考意义，在目前的趋势未发生变化前，预计在2006年，金属的牛市仍将继续。